机构：国盛证券
评级：买入
事件：FY营收同增37.0%，经调整净利润同增28.7%，拟派发末期股息每股13.9港仙。公司FY营收同增37.0%至26.78亿元，归母/经调整净利润同增6.8%/28.7%至6.33/9.84亿元，调整项包括可转债公允价值变动、汇兑损益、股权激励费用等。FY公司毛利率同增2.4PCTs至59.8%，管理费用率同降4.2PCTs至13.9%，成本控制和并购整合效应得到体现；销售费用率同增2.3PCTs至5.0%，主要系国王学院销售费用较高所致；经调整净利率同降4.3PCTs至39.6%，主要系FY后新收购学校净利率较低。公司拟派发末期股息每股13.9港仙，分红比率为50%。
FY学生人数增长稳健，国际教育布局加速。-20学年公司旗下学校在校生共18.01万人，同增5.9%；其中，高等教育/职业教育分部在校生同增7.6%/-2.2%至11.05/6.59万人，此外，公司于年10月完成并购澳大利亚国王学院，FY新增国际教育分部，在校生0.38万人。学费方面，-20学年公司旗下国内高校以及国王学院学费普遍提升，从量价两个维度驱动公司增长。除国王学院外，公司于年3月宣布与里士满大学建立合作关系，未来与公司旗下国内高校通过“2+2”项目等形式发生协同效应可期。
-21学年在校生人数超23.83万，独立学院转设增长可期。受益于一系列扩招政策利好，以及于年9月完成海口经济学院并表，公司-21学年获批招生学额同增75%至5.2万人，截至目前高等教育业务新入学人数约4.4万人，在校生人数已突破23.83万人。此外，公司旗下重庆翻译学院以及广州松田学院列入教育部年11月发布的拟同意批准转设的独立学院名单，山东泉城学院转设已获得山东省教育厅批准，转设后三所学校可减少每年占学费收入8%-20%管理费支出，并且有望实现更高层次办学，预计可为公司带来长期增长。
投资建议。公司作为规模最大的民办高教上市公司，有望利用规模优势、融资优势及管理优势持续扩张高教版图，享受行业整合红利。基于公司FY年报以及-学年最新招生情况，我们上调公司FY/归母净利润预测至12.89/15.89亿元(原10.49/12.18亿元)，并预计公司FY归母净利润18.71亿元，同增.5%/23.3%/17.7%，对应EPS0.60/0.74/0.87元，现价对应PE21X/17X/15X，维持“买入”评级。
风险提示：《民促法实施条例》终稿政策不确定性风险；扩张速度不达预期；公司经营及盈利能力不达预期。
（文章来源：格隆汇）